清晰：本文主要内容来自学问星球“路富翁的金钱圈子”最新的金银模子周报。

（1）以前一周金银价钱走势

以前一周，价钱履历了历史性的暴涨暴跌，其价钱波动大地面超出本东谈主资产模子周报中所论说的框架。非凡是1月29日和1月30日两天，COMEX金价暴涨率先5600好意思元/盎司，随后到1月30日，又暴跌至4700好意思元。白银更是顶点，最飞腾至120好意思元，自后一度跌至75好意思元/盎司，当日最潦倒跌幅度接近36%，创下45年来白银下落的历史记录。

鉴于本轮贵金属价钱波动的中枢原因在于白银逼仓，是以本文将挑升瞩目盘问一下刻下阶段Comex白银逼仓的情况，以及，Comex到底会不会爽约的问题？

（2）对于白银价钱的启动与逼仓的运行

以前2个月，白银可谓是商场的明星品种，短短2个多月时辰里，不仅高涨至历史新高，而况达到了120好意思元/盎司……

这一轮白银价钱的启动，始于2025年4月特朗普“关税开脱日”所变成的贵金属价钱暴跌，那时，黄金白银价值比一度接近110的水平，我曾在咱们的小红圈里发布《对于超高金银比的投资契机》。

然后，在该文的收尾我提到：

接下来一段时辰，极梗概率是黄金白银同期出现高涨。

到了2025年11月30日，当白银价钱飙涨高出50好意思元/盎司涨至历史新高的手艺，我在学问星球中发布了《对于白银逼仓的可能性分析》一文。

在该著作收尾，我也明确提到：

若是出现逼仓的话，白银价钱有可能到达100好意思元/盎司。

（3）是他，带动了上周白银的暴涨暴跌

在以前2个月的时辰里，白银的逼仓厚重被稠密投资者清楚。

《华尔街见闻》在1月28日晚上发布了一篇著作，著作里提到，资深贵金属分析师Bill Holter最新告诫称，纽约商品往来所（COMEX）可能最早在2026年3月出现白银什物交割爽约，这将透顶蹂躏现存订价机制的公信力，并激励膨大至黄金及信用商场的四百四病，进而会导致通盘这个词金融体系崩溃。

具体情况是何如的呢？

凭据Holter显露，在传统属于非交割月的1月，COMEX出现4000万盎司的交割肯求属于顶点非常征象，这预示着3月主要交割月可能出现更大领域的挤兑。“若是COMEX无法推论交割义务，合约价值将归零。”

Holter强调，交割爽约将透顶含糊COMEX的订价巨擘性，因为无法达成的合约不具备任何价值。更严重的是，白银交割失败将立即传导至黄金商场。Holter告诫称，由于黄金内容上是“反好意思元”或“反好意思国国债”资产，黄金商场爽约将平直冲击信用商场，进而要挟通盘这个词金融体系的厚实性。

执行上，我个东谈主觉得，恰是Holter的公开告诫，导致了1月29日银价的飙升以及1月30日银价的暴跌——通盘那些赌白银期货合约爽约的投契者冲进白银期货商场，导致了白银在1月29日暴涨至120好意思元以上，随后，又预期往来所会秉承相应的对策，最终不会爽约而暴跌至75好意思元……

这即是索罗斯所谓的“商场的反身性”。

起程点要说的是，Holter这个所谓的“资深贵金属分析师”，自己即是个相配崇尚黄金白银的“金甲虫”，闲居发表一些对于好意思元金融体系行将崩溃，黄金白银将飙升的言论……恰好，他的言论又契合了最近两个月Comex白银库存握续快速下落的事实，于是跟着无数的投契者涌入，最终引爆了商场，而跟着无数投契者涌入的高杠杆期货，也带来了金银价钱的飙升和暴跌。

其次，要清晰的是，以前两个月，Comex的白银库存竟然履历了创记录的下降，而1月份白银期货肯求交割量4000万盎司也竟然是事实。但他说3月份8000万盎司的肯求交割就属于推演——虽然，他的这个推演是合理的，因为传统上来说3月份即是纠合交割月，但接下来，Holter说因为注册库存仅有1.2亿盎司，是以就势必爽约，这就有点想虽然了。

至于他进一步臆想的金融体系崩溃，更是扯到没边了——金融体系的崩溃，毫不会是一朝一夕的事情，更不会由一家贵金属往来所引起。

这里有必要晋升少量儿白银什物库存的学问。

以前的著作中，我也曾屡次分析过，寰宇可不雅测的什物白银库存量（私东谈主握有的白银无法被不雅测），主要纠合在三个所在：

伦敦的LBMA；

纽约的Comex；

上海的上期所和金交所。

永久以来，伦敦的LBMA库存量永久位居第一。但最近2年多来，依然被Comex率先，Comex的库存每天王人会公布前一个往来日的库存情况，但LBMA一般只在月中公布上个月月底的数据——最新的白银库存是2025年12月份数据，8943.57万盎司。而况，与许多东谈主瞎想的不相似，伦敦的白银库存自2025年3月到达低点之后，以前一年来一直王人是在抬升的（后头我会解说为什么抬升）。

比较之下，Comex的白银库存面前是寰宇最多，其总库存量最高曾在2025年10月达到5.31亿盎司，但因为最近3个月的逼仓，适度1月30日，其总库存量依然快速下降至4.06亿盎司。

需要清晰的是，刻下Comex的白银库存分红两种，一种是“注册仓单（Registered Stocks）”，另一种是“及格库存（Eligible Stocks）”，竟然用于期货什物交割的白银，必须是“注册仓单”，及格仓单仅仅意味着分娩商放在这里，尚未进行注册无法进行交割。

适度1月30日，Comex的注册仓单数据，如实如Holter所说，只须1.1亿盎司操纵，而况还在速即下降，这恰是以前2个月商场进行逼仓的恶果——虽然，白银的及格库存量，则依然高达3亿盎司。

上海黄金往来所和上海期货往来所的库存白银轮换相通，金交所一般是每周公布上一周的库存数据，而期货往来所则每天公布前一日数据，截止1月30日，上海白银期货库存简短45.5万公斤，而金交所的数据只公布到1月23日，是50.5万公斤，两者所有这个词96万公斤，折合3086万盎司的样式。

咱们从图中不错看出，岂论是Comex如故上海的白银库存，王人在速即下降，这也考据了商场正在逼仓。

不外，从量级对比上，咱们应该分解，Comex往来所的白银库存才是商场逼仓的中枢。

（4）白银ETF们的苍黄翻覆

在寰宇的三大显性库存里，若是把时辰适度在2025年3月（LBMA库存最低点）到2025年12月（LBMA的最新数据），咱们将会发现一个意念念的恶果，Comex减少的2亿盎司的白银库存，大致等于LBMA增多的2亿盎司的白银库存……

为什么会是这样？

这就要提到寰宇的白银ETF的情况了。

因为LBMA很大一部分白银库存，是附庸于那些寰宇性的白银ETF的——也即是说，伦敦金银协会（LBMA）的白银库存变动，与寰宇白银ETF的领域密切相干。

底下的这张图，是寰宇主要的面相寰宇发售的海外白银什物ETF自2006年以来的握仓量变化情况。

留神不雅察，这些白银什物ETF的总握仓量刚巧是从2025年2-3月运行显赫增多，而领域排行第一SLV（iShare Silver），则永久占据通盘ETF握有的白银什物的一半操纵……以该白银ETF领域变动为例，咱们不错明晰的不雅察到，LBMA白银库存与SLV领域变动自2025岁首以来的一致性。

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虽然，并不是说寰宇的白银ETF王人将白银什物存放在LBMA，执行上，寰宇什物白银握有领域排行第二和第三的白银ETF（Sprott和CEF），其白银什物就莫得存放在伦敦，而是存放在加拿大；此外，还有瑞士的ZKB和Julius白银什物ETF，是存放在瑞士；还有澳洲的珀斯造币厂库存（Perth），是存放在澳大利亚珀斯——图表中的这些白银什物ETF，还不包括无数以印度卢比计价的印度什物白银ETF如Nippon India、ICIC Prudential、HDFC、Aditya Bira Sun Life、Kotak、SBI、Axis、DSP、TaTa、Bandhan、UTI、Mirae、Zerodha等，这些白银什物ETF的存放地是印度。

就举座而言，伦敦的白银库存与ETF的领域唇齿相依。

当今，就不错大致解说为什么跟着COMEX白银库存的下降，LBMA的库存反而在上升——因为，有很大一部分什物白银ETF机构，在无数资金涌入ETF购买白银之后，他们从Comex交割了什物白银，然后将其运载到伦敦的LBMA存放。

弄分解了以上逻辑，就应该分解，以前几个月来COMEX的什物白银逼仓的主力，并非什么工业用银机构或者投契者，而是一众白银ETF的逼仓——不雅察最大的白银ETF（SLV）的握仓数据，咱们不错发现，伴跟着散户投契者的狂关注绪，SLV其实从2025年12月底，依然运行策略性除去了（见上图）……也即是说，趁着白银散户最狂热的时候，那些白银ETF机构，则开启了大甩卖操作。

要知谈，SLV这一家ETF的白银什物握有量，就达到了寰宇通盘白银什物ETF（清晰一下：国内的阿谁国投白银ETF，是期货ETF，根底不握有1克白银什物，即是纯正坑东谈主的玩意儿）握仓量领域的一半，它一朝除去，其他的白银ETF还会逼仓么？

按照这个逻辑推演，因为这几天银价大幅波动，而许多白银ETF在以前几天里大力斩仓，是以LBMA几天后公布的2026年1月份白银库存，比较2025年12月份的数据将出现分解的下降，咱们不错静瞻念其变。

当白银商场最大的多头——白银ETF机构运行退出逼仓，2-3月的Comex白银什物交割量，到底会不会如同Holter所说暴涨到7000-8000万盎司，我握非常怀疑的格调。

（5）往来所的核火器

有了以上判断，咱们再回头来说Comex白银什物交割会不会爽约？

谜底是：基本不会爽约。

有东谈主可能说了，即便白银ETF机构退出逼仓，只须散户们饱和多、饱和狂热，逼着Comex往来所交割什物，不是照样会导致Comex交割爽约么？

这样想的东谈主，梗概是不知谈CME在最顶点的情况下，会祭出什么样的核火器，来打击投契者，幸免自身爽约。

以下内容，有兴味的东谈主不错过问本东谈主的学问星球阅读。