出品｜虎嗅生意赔本组

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作家｜李佳琪

裁剪｜苗正卿

题图｜鸣鸣很忙

1月28日，中国最大的失业食物饮料连锁零卖商——湖南鸣鸣很忙生意连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）讲求在香港归并往复所主板挂牌上市，证券简称为“鸣鸣很忙”，股份代号为1768.HK。

这家领有朝上2.1万家门店的零食连锁巨头，首日上市高开88.08%，报445港元，市值达952.75亿港元。鸣鸣很忙这次IPO公开辟售获1899.49倍认购，外洋配售获44.44倍认购。

从2017年晏周在湖南长沙创办“零食很忙”启动，这家当先唯有一家不足40平米小店的企业，用了不到八年时分，凭借加盟、合并、推广等表情继续发力，成为年度GMV达555亿元的细分行业龙头。它的崛起不仅是一个生意“遗迹”，更是连年来中国下千里阛阓赔本升级与零卖渠谈变革的缩影。

官方数据袒露：抛弃2025年11月30日，鸣鸣很忙天下在营门店达21041家，障翳中国28个省份。其约59%的门店位于县城与州里，麇集已深入1341个县，组成了中国零食阛阓最末端的毛细血管。

上市前夜，鸣鸣很忙获取了包括、淡马锡、贝莱德等在内的豪华基石投资者阵营的加持，共计认购约1.95亿好意思元。老本阛阓的重要期待，指向了一个中枢问题：一家毛利率永恒犹豫在7%-9%区间的公司，奈何依靠“薄利时势”，扶持起千亿市值？

老本引擎

这次鸣鸣很忙大家发售1410.11万股股份，预测召募资金净额约31.24亿港元（以发售价中位数计）。香港公开辟售于1月20日启动，1月23日中午截止。

其基石投资者威望号称连年港股IPO的亮点。腾讯通过全资子公司Huang River Investment认购4500万好意思元，淡马锡不异认购4500万好意思元。大家顶级资管贝莱德与富达基金分鉴别购3500万及3000万好意思元。泰康东谈主寿、博时外洋、易方达、淡水泉等有名机构也位列其中。

这种由计策投资者、大家主权基金与顶尖资管共同组成的基石团，袒露了专科老本对量贩零食赛谈永恒价值的集体招供。在赔本投资趋于严慎确当下，这无疑是一剂强心针。老本，将成为其加固护城河的重要弹药。

但在虎嗅看来，尽管基石投资者威望豪华，老本阛阓最终仍将归来盈利实质。鸣鸣很忙现在估值已近千亿港元，其市盈率（PE）仍远高于传统零卖企业，这隐含了阛阓对其改日继续高增长的热烈预期。相关词，跟着基数扩大，保管200%以上的增速简直不能能。一朝增速回落，老本阛阓是否仍愿为“低毛利+高盘活”的故事支付溢价，存在较大不祥情趣。

成果上风能否对抗阛阓周期的冲击？

鸣鸣很忙的招股书表示了一组令阛阓瞩缱绻数据：2022年至2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合年增长率高达203.0%。

同期，经转机净利润从0.81亿元增至9.13亿元，复合增速更是达到234.6%。即便在2025年的高基数下，前三季度仍杀青营收463.71亿元，同比增长75.2%。经转机净利润18.10亿元，同比大增240.8%。

扶持这种指数级增长的，是其对传统零食零卖链路的透澈重构。

与依靠加盟费和处置费盈利的传统时势不同，鸣鸣很忙自2024年起便全面免收“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌的加盟费与处置费。其98.9%的收入来自向加盟店销售商品，这意味着品牌方与加盟商的利益被深度绑定。

但这种深度绑定虽强化了利益一致性，却也意味着公司收入结构与加盟商缱绻情状深度挂钩。若加盟商盈利清贫或流失，将径直影响公司营收基本盘。

天然公司已建树了门店评分系统和动态激勉机制，但在门店密度继续提高的布景下，单店客流的稀释已成势必。在履行践诺中，表率化扶持能否精确适配近万加盟商的相反化需求，仍需时分考证。如安在边界推广与加盟商盈利之间找到均衡，也成为鸣鸣很忙上市后的首要课题。

抛弃2025年9月30日，鸣鸣很忙的加盟商数目达到9552位，缱绻着19494家门店，加盟店占比高达99.9%。基于此，奈何组织和处置如斯高大体量的加盟商也成为外界对其最“酷爱”的疑问之一。

字据鸣鸣很忙方面提供的贵寓袒露：公司建树了朝上10000个点位的选址数据库，欺诈数据模子为加盟商提供选址淡薄。签约前，加盟商需经受为期7天的系统化培训。处置上，公司组建了由3316名职工（含784名门店督导）组成的门店缱绻部，通过评分系统对加盟店进行窥伺。

“咱们冲破了传统‘品牌方赚加盟费’的时势，形成了‘边界反哺成果—成果优化成本—成本驱动盈利’的闭环。”招股书中如斯施展其加盟逻辑。2025年前三季度，天下门店零卖总和（GMV）突破661亿元，高大的销售边界反过来强化了总部的采购议价与供应链成果，形成正向轮回。

鸣鸣很忙的变装，正在从单纯的销售渠谈，向产业链的深度“勾通者”演变。

供应链成果亦然外界暖和的要点之一。贵寓袒露：抛弃2025年9月30日，公司已在天下布局48座数智化当代仓配中心，总占大地积约106万泛泛米。依托朝上300公里的单仓配送半径，杀青天下门店24小时配送。

更重要的是其库存盘活成果：2024年存货盘活天数仅为11.6天，2025年前三季度进一步优化至13.4天。这远低于传统商超30-45天的平均水平，极大裁减了资金占用与货物损耗。

高效的物流麇集扶持了其高大的门店末端。约59%的门店位于县城及州里，这些一经被主流零卖麇集忽视的阛阓，如今成为其增长的中枢引擎。公司约66.2%的门店位于三线及以下城市，深入下千里阛阓的毛细血管。

不出丑出，鸣鸣很忙以极致成果和边界驱动增长。但在老本盛宴背后，其生意时势仍面对多重外部挑战与行业大齐性质疑：低毛利、高盘活的时势在高速推广期施展苍劲，但一朝增速放缓或阛阓环境变化，其抗风险能力将面对严峻覆按。

一方面，量贩零食行业插足门槛相对较低，生意时势易被效法。连年来，零食很忙、赵一鸣除外，包括零食有鸣、爱零食等区域品牌也在快速推广，行业已冉冉从蓝海走向红海。价钱战可能进一步压缩本就绵薄的利润空间，而鸣鸣很忙若为保管增长连接下千里，可能面对门店过度密集、单店营收下滑的“增长罗网”。

另一方面，其供应链高度依赖边界效应，但边界亦然一把双刃剑。一朝增速不足预期，高大的仓储与物流麇集可能成为固定成本职守。现时其存货盘活天数虽优，但若赔本疲软或品类处置谬误，库存风险将被数倍放大。此外，农居品原料价钱波动、食物安全舆情等外部不能控身分，齐可能对其成本结构与品牌声誉形成冲击。

钟声之后，覆按才简直启动

尽管增长迅猛，但“极致性价比”的生意时势也为鸣鸣很忙带来了相应的挑战，其中最中枢的在于其毛利率永恒方于较低水平。

招股书袒露，2022年至2024年，公司毛利率保管在7.45%至7.62%之间；2025年前三季度提高至9.73%，这一施展与其订价策略和阛阓竞争定位密切相关。

但值得把稳的是，低毛利自得并非鸣鸣很忙独到。即便在大家零卖巨头中，低毛利率也不时是常态。

相关词，这并未费事它们成为深入且具备边界效应的生意：通过高盘活、强供应链与边界上风，企业依然粗略杀青可继续盈利与阛阓推广。因此，关于鸣鸣很忙而言，低毛利虽是挑战，却偶然是生意时势的费事，重要仍在于能否在成果与边界间取得继续均衡。

面对盈利天花板的质疑，鸣鸣正忙正尝试多维度突破。一方面，边界效应的继续放大，有望进一步提高采购议价权。另一方面，鸣鸣很忙正在严慎拓展高毛利的自有品牌居品，现在自有品牌SKU占比约10%，成为改善利润结构的重要捏手。

但自有品牌的扶植需要时分与品牌积淀，且可能与原品牌定位形成冲突。如安在保管“极致性价比”心智的同期，提高居品溢价与品牌价值，是鸣鸣很忙必须破解的永恒命题。

鸣鸣很忙的上半场靠速率与边界取胜，下半场则需评释其系统化的运营能力与组织韧性。万店边界下的处置复杂度呈几何级数飞腾，数字化系统能否简直杀青“千店千面”的精确运营，而非流于名义器具，将径直影响末端体验与加盟商舒心度。

鸣鸣很忙的得手上市，是老本阛阓对量贩零食赛谈阶段性的招供，但毫不虞味着生意时势的最终得手。其简直的挑战，在于能否在边界与成果、增速与健康、表率化与纯真性、廉价与品性之间，找到可继续的动态均衡。中国零卖阛阓从不短少明星企业，短少的是能穿越周期、继续创造价值的永恒方针者。

鸣鸣很忙的下一程，关乎其自己，也在某种历程上，关乎中国零卖业一种新可能性的探索。

本文来自虎嗅，原文集中：https://www.huxiu.com/article/4830363.html?f=wyxwapp