21 世纪经济报说念记者 闫硕

在 A 股医药板块中，百年老字号马应龙以痔疮药著称，永恒以来其在痔疮药零卖市集占据约一半致使更高的份额。当中枢家具发明专利到期，公司如何寻找增量，成为市集连年来抓续护理的问题。

4 月 24 日晚间，马应龙发布 2025 年年报，全年营收 38.67 亿元，同比增长 3.72%；归母净利润 5.81 亿元，同比增长 10.11%，利润增速跑赢营收增速，盈利才气赓续改善。但与 2024 年同期 18.85% 的营收增速比拟，现时的个位数增长彰着放缓，前三季度增速更仅为 1.63%，市集对其是否如故触达增长天花板的疑虑再度升温。

在利润改善的情状之下，如何从头激活收入端，耕作信得过能扛起大旗的新家具，同期守住质地与合规底线，正成为马应龙无法侧意见命题。

营收开端单一

从全体财务数据看，马应龙 2025 年的事迹呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质地有所进步。全年公司已毕磋商行动产生的现款流量净额为 6.00 亿元，同比增长 20.48%，磋商性现款流改善彰着。

2025 年，公司医药工业板块已毕营收 23.83 亿元，同比增长 10.24%，毛利率 72.16%，较上年提高 0.74 个百分点。其中，治痔类家具孝顺营收 17.31 亿元，同比增长 8.75%，毛利率 73.60%，是公司收入的主要开端。

这背后，是肛肠赛说念永恒踏实的刚性需求。辘集国内多项大限制流行病学探询成果，我国成东说念主肛肠疾病的全体患病率约为 50%，其中痔疮当作最主要的疾病，患病率也接近 50%。依托品牌与渠说念上风，马应龙痔疮类药品永恒稳居零卖市集龙头，长年占据约一半致使更高的份额。

有券商分析师曾指出，马应龙是满足渠说念和结尾需求全步调的企业之一，具备永恒良性成长后劲。马应龙家具价钱低廉，客单价低，关于患者来说是高性价比的品牌 OTC；关于配合渠说念和药房结尾来说，治痔药品的需求刚性，盘活快，马应龙有关家具亦然渠说念的现款流家具，是药房结尾必备的常用药。

但痔疮类药品市集限制连年来增长并不太大，部分细分场景市集限制呈现下落趋势。摩熵医药数据自满，在获批用于"痔疮"的药品中，2020 年至 2025 年，实体药店有关药品销售额从 11.83 亿元波动增长至 13.19 亿元，其中 2025 年同比下落 1.48%；线上药店则保管在 2.5 亿元傍边；全结尾病院销售额则从 2020 年的 10.05 亿元下落至 2025 年的 7.08 亿元。

在业内看来，尽管马应龙的家具市集占有率较高，但增长天花板已冉冉表现。市集更为注意的是，治痔家具的营收占比仍处高位，公司事迹对单一品类的依赖有增无减。

产销端来看，2025 年，其中枢家具马应龙麝香痔疮膏坐蓐 1.94 亿支，销售 2 亿支，坐蓐量和销售量分袂增长 11.89%、22.57%，库存大幅下落 55.75%。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比已毕两位数增长，但坐蓐端扩产幅度更大，最终二者库存量分袂大增 458.36%、102.01%，将来需护理这些家具的库存去化程度。

在中枢工业板块谨慎增长的同期，公司其他业务板块有所承压。2025 年医药生意和医疗管事营收分袂为 11.57 亿元、4.18 亿元，同比下落 7.38%、6.92%。其中医药生意、医疗管事板块毛利率仅为 8.33%、13.70%。

其中，医药零卖主要由旗下马应龙大药房运营，施行以会员顾问为中心的健康家运营模式，兼顾线上线下布局。2025 年，受计谋、市集格式等多因素影响，澳客app医药零卖行业处于深度退换期，大参林、老庶民等头部上市连锁药房已放缓扩展步调，转向门店精采化运营。

在此布景下，马应龙亦优化门店布局，"受门店退换影响，论说期内医药零卖限制及净利润同比下落，有关风险获取有用措置。"马应龙在财报中指出。但市集期待看到的是，削弱退换之后，这些板块能否找到明晰的盈利改善旅途。

此外，本年一季度，公司已毕营收 10.12 亿元，同比增长 4.46%；已毕归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.43%，营收、净利增速仍在低位逗留。

寻找第二弧线

在治痔界限，马应龙虽为龙头企业，但也面对着云南白药、华润三九、片仔癀等企业的竞争。并且，马应龙的独家家具马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利已于 2022 年到期。专利峭壁重叠主业增漫空间收窄，第二弧线成为决定公司中永恒走向的紧迫变量。

马应龙屡次在财报中暗示，有关专利到期家具亦有其他外围专利保护，如原料制备方法、检阅剂型、活性因素检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，波及的传统工艺如水飞等操作具有一定期间门槛，波及的药粉研配工艺是覆盖的独家方法。

早在 2024 年，马应龙有关东说念主士便向 21 世纪经济报说念记者暗示："除了在肛肠下消化说念药品、肛肠健康界限作念延长，公司还在眼部健康家具、皮肤药品和护肤家具界限抓续拓展，咱们但愿眼科药品增速能起来。"

2025 年财报中亦强调，积极延长发展眼好意思康及皮肤健康，松手发展大健康产业。从肛肠健康界限到眼科，马应龙用的表述是"回来"。实质上，公司开创于 1582 年，当先以眼药研发坐蓐起家，领有"八宝名方"这一中枢期间金钱。20 世纪 80 年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠界限异军突起。在业内看来，如今回来眼科，更像是基于中枢配方才气的当然延长。但有关业务能否信得过成长为营出入抓，仍有不小的实践差距。

从增长数据来看，新业务确已初具限制。2025 年，皮肤类和眼科类药品营收分袂为 1.51 亿元、4059 万元，同比增长 17.65%、1.93%。另外，2025 年，大健康业务营收和净利润分袂同比增长 30% 和 25%，增速远超公司全体水平。

具体到品类，聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年限制增速逾越 70%；眼部好意思妆业务全体限制同比增长超 30%，其中眼袋型眼霜单品冲破 8000 万元，眼纹型与重组胶原卵冷眼霜限制均超 5000 万元。多个单品跑出高增速，让第二弧线初露矛头。

但若将其放入公司近 39 亿元的营收大盘中臆想，眼好意思康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要信得过裁汰对肛肠品类的旅途依赖，仍有长路要走。

与此同期，公司连年来家具性量管控舛讹激发庸碌护理。2025 年 3 月，倾盆新闻曝光包括马应龙在内的多个足浴包品牌家具被检测出细菌严重超标，部分样本致使检出大肠菌群。这并非孤例，2020 年公司旗下红霉素软膏因含量不对格被国度药监局通报。

在业内看来，品牌的信任壁垒一朝被冲破，竖立本钱将数倍于短期事迹的蚀本。后续在限制与合规之间树立更为刚性的敛迹机制，是公司可抓续发展的环节。

合规风险一样谢绝暴戾。2025 年 3 月，马应龙被央视曝光，其旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与"高价收药""医保套现"等违法行动。在医保监管抓续收紧的大环境下，如安在体系层面筑牢防地，是公司必须直面的底线考题。

现时，肛肠健康界限仍是公司的基本盘，公司加快该界限革命药的研发，现在治痔中药复方 1.1 类虎麝止血止痛膏完成二期临床、开动计算三期临床，便秘化药 1 类革命药 MC-001 详情临床前候选化合物、过问临床前开拓阶段。这些研发管线能否滚动为有竞争力的新品，进而通达新的增漫空间，尚需时辰考证。

在主业触及天花板之前，让新业务信得过扛起增长大旗，并在此经由中确保合规体系能经得起限制扩展的教练okoooapp，是其下一阶段绕不开的环节命题。

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